一年卖出295.98亿元，李宁营收创出历史新高。

3月19日，港股上市公司李宁发布2025年业绩。财报显示，2025年公司实现营收295.98亿元，同比增长3.2%；经营现金流48.52亿元；归母净利润29.36亿元；毛利率49%，同比下滑0.4个百分点。

值得注意的是，这是李宁公司连续第四年净利润出现下滑。

面对这份增收不增利的财报，市场并未给出负面反馈。3月20日，李宁股价高开，盘中涨幅一度超过13%；截至收盘，李宁涨幅为8.56%，总市值554亿港元。

实际上，李宁出现增收不增利的情况，主要源于2020年至2022年受“国潮”风潮带动，线下门店快速扩张。后续市场环境发生变化，导致李宁库存攀升。为清理库存，2024年起李宁一方面开始缩减门店数量，另一方面加大促销力度；叠加“国潮”热度退潮，产品高溢价能力受到挑战，公司出现增收不增利也在情理之中。

李宁管理层表示，经营核心是保证毛利率，不能因追求规模而过度加大折扣力度。

从财报来看，李宁的针对性调整已初见成效。整体来看，受鞋服市场环境影响，李宁股价已在底部徘徊三年之久。相较于李宁，安踏体育的市场表现则稍好一些，这主要受市场偏好影响。

侃见财经认为，在当下市场环境下，营收能够保持一定增长已十分难得。未来随着消费市场回暖，毛利率提升将是大概率事件。

另外，在净利润水平下滑的情况下，李宁依旧维持高股息策略。根据公告，李宁董事会建议派发截至2025年12月31日止年度的末期股息每股普通股23.36分人民币；连同2025年9月派付的中期股息每股普通股33.59分人民币，截至2025年12月31日止年度的全年股息为每股普通股56.95分人民币，全年派息比率达50%。

增收不增利状况或将改善

当下，全球鞋服市场已从增量扩张阶段转向存量竞争阶段，头部企业的竞争也从全面竞争走向差异化竞争。

而李宁选择加码专业运动赛道，强化品牌专业运动形象。目前，李宁仍聚焦“单品牌、多品类、多渠道”战略，但在布局上有所侧重。从李宁的策略中可以清晰看到，公司加大了对顶级专业运动资源的战略性投入。

具体表现为，2025年1月，李宁从安踏手中夺回“中国奥委会官方合作伙伴”身份；4月，又取代特步，成为2025年北京半程马拉松赛事官方战略合作伙伴。谈及重获中国奥委会官方合作伙伴权益，执行董事及联席行政总裁钱炜表示，这是令品牌骄傲的里程碑事件。对于外界关注的营销投入与转化问题，钱炜表示，顶级赛事赞助并非追求即时销售转化，而是聚焦中长期品牌建设，旨在强化消费者对李宁作为“综合性专业运动品牌”的心智认知，巩固跑步、篮球、乒乓球、羽毛球等核心品类的专业形象。

钱炜坦言，持续的赛事投入确实会对短期财务报表带来一定压力，但集团将通过提升其他经营效率消化相关投入，以维持健康稳健的财务状况。未来，李宁将继续加大相关投入，为长期业务成长蓄能。

从财报数据来看，李宁这一策略已取得一定成效。

从营收角度来看，集团业绩能够实现稳定增长，主要得益于以下三方面原因：

第一，2025年，特许经销商渠道持续发挥核心支柱作用，收入稳步增长，同比增长6.3%，占比进一步提升至46.6%；

第二，集团持续深化线上营销布局，在深耕主流电商生态合作的同时，密切关注新兴电商营销增长机会，电商渠道收入同比提升5.3%；

第三，直营店铺布局调整及消费场景转移，使得零售渠道表现承压。公司将持续精准聚焦消费者需求，深化用户连接，优化店铺矩阵，实现线上线下渠道的深度互补与协同增长。

按产品分类来看，2025年，李宁鞋类收入146.5亿元，同比微增；服装品类收入123.3亿元，同比同样微增；器材及配件营收26.2亿元。

从渠道来看，中国市场中特许经销商收入137.7亿元，直营渠道收入66.5亿元，电子商务渠道收入87.4亿元。

值得注意的是，李宁集团成功开设户外独立店“COUNTERFLOW溯”，并与故宫博物院等IP开展合作。截至2025年12月31日，李宁牌销售点数量为7609家，同比净增加24家；电商运营方面，“追风”“DLO”“ULTRALIGHT”及“利刃”等核心IP产品表现亮眼，在各细分赛道销量与口碑榜单中位居前列。

现金流方面，2025年集团经营活动产生的现金净额为48.52亿元；净现金流199.7亿元，同比增长18.1亿元；库存周转期为64天，财务安全性较高。

展望2026年，李宁管理层给出了相对积极的业绩指引。

李宁集团副总裁及首席财务官赵东升表示，公司对2026年收入增长指引为高单位数增长，净利润率目标同样为高单位数。由此，侃见财经认为，随着市场环境改善，净利润水平也将同步回升，预计2026年增收不增利的现象将得到一定扭转。

押注奥运新周期

根据国家统计局数据，2025年，我国限额以上单位服装类商品零售额同比增长2.8%；规模以上服装企业实现营收同比下降12.67%，利润同比下降27.34%。

从李宁、安踏等头部服装品牌业绩，也能印证上述数据。但值得注意的是，安踏与李宁的表现均优于行业平均水平。

另外值得关注的是，进入2025年后，专业运动与户外垂类赛道热度持续攀升，因此李宁也将更多资源聚焦于大型赛事与顶级专业运动领域。

2025年，李宁推出全新店型龙店及全新荣耀金标产品系列，首次将中国奥委会标识与李宁品牌标识联合应用于产品。米兰冬奥会期间，其首次“零时差”同步发售中国体育代表团同款联名产品，将周期性国际顶级赛事的高流量转化为消费动能。

需要说明的是，李宁与中国奥委会的合作周期较长，而奥运作为撬动专业与大众消费市场的重要支点，能够带来现象级的品牌曝光。

2026年至2028年作为新奥运周期，李宁将为中国代表团提供装备支持，且米兰冬奥会已初步显现品牌曝光效应，有望推动市场份额提升。

侃见财经认为，在行业整体下滑的背景下，李宁依旧能够保持营收稳定增长，足见其经营根基扎实。未来随着行业新周期临近，预计李宁公司经营将继续保持高质量发展，届时公司净利润水平将得到明显改善。

申万宏源发布研报称，2026年1月至2月，纺织服装内需消费及外需出口均超预期，当前基金重仓比例偏低，板块迎来低位布局窗口。纺织制造方面，周期属性越强，成长潜力越大，看好上游涨价品种，关注运动制造板块复苏。2026年有望成为服装家纺行业消费拐点之年。

大和资本发布研究报告指出，李宁2025下半年营收148亿元，同比增长3.3%，较该行及市场预测分别高出3.8%和4.2%；毛利率与该行预估一致，但高于市场预期0.3个百分点。

大和认为，业绩超预期主要得益于特许经营与批发业务表现强劲，尤其是2025年第四季度销售反弹带动。大和表示，李宁2025年度业绩显著优于市场及该行预期，因此给予李宁“买入”评级。

里昂发布研报称，李宁去年下半年销售额和净利润分别同比上升3%和13%，超出市场预期4%及28%；若不计政府补贴，2025年下半年净利润同比上升17%。销售额增长主要得益于批发销售额同比上升8%，市场预期为增长3%。

里昂指出，2025年下半年是自2022年下半年以来，首个实现净利润同比恢复增长的半财年报告，公司给出的2026年业绩指引至关重要。在净利润率扩张方面，该行预计管理层不会采取过于激进的策略。2025年全年来看，销售及净利润均优于预期，因此维持李宁“持有”评级。