泡泡玛特股价大跌，段永平发声。

3月30日，段永平在社交媒体上发帖表示“撤回”此前不会买入泡泡玛特的说法。

段永平转了一篇点评泡泡玛特的文章，说到：“经济学的‘速度’实际上是物理里面的‘加速度’。投资买的是未来的总量，是物理里面的‘速度’x‘时间’得到的‘总长度’，当然有点‘加速度’会在单位时间里跑得更远。这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回对方丈说的我不投资泡泡玛特的说法。”

今年1月，段永平在雪球上回应网友提问时表示，自己大致看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害的，“不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？如果你能认为人们会一直需要，他们的业务会一直成长，那对你来说这当然是个还不错的投资。”

早在2025年8月23日，也就是泡泡玛特股价即将触及历史最高点的三天前，段永平就曾表达过类似的审慎态度。

当时，有投资者将泡泡玛特比作“新消费领域的茅台”，并在雪球上询问段永平的看法。段永平彼时的回复颇为克制且犀利：“泡泡玛特这家公司的产品确实很有意思，创始人也是个很有意思的人，他们能做到今天这样很了不起，但我看不懂10年后公司会怎样。”

段永平

段永平的此番变化某种程度反映出其投资认知的持续进化。纵观其多年投资图谱，“进化”始终是贯穿其中的关键词。

面对AI时代的加速来临，2025年四季度，段永平管理的H&H International Investment小仓位新进三家AI相关公司。尽管持仓比例并不高，但能看出段永平在持续关注AI行业最新进展，他在与时俱进。今年1月初，在新年展望中，段永平表示，新的一年里，需要认真学习一下怎么使用AI，希望能让自己能理解AI到敢下重注的地步。

3月25日，泡泡玛特发布2025年财报。财报显示，公司2025年营收达371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%，毛利率高达72.1%。从IP维度看，2025年泡泡玛特旗下17个IP营收均突破1亿元，其中6大IP营收突破20亿元。LABUBU（拉布布）所在的THE MONSTERS（拉布布家族）成为现象级IP，收入达到141.6亿元，同比增长365.7%。

2025年，泡泡玛特的毛绒品类实现营收187.1亿元，同比增长560.6%，首次成为公司收入占比最高的产品品类。

在门店方面，报告期内，泡泡玛特在全球运营630家门店，全年净增109家；运营2637台机器人商店，全年净增165台。其中，2025年，公司在亚太市场净增31家线下门店，门店数量达到85家；中国市场净增14家线下门店，门店数量达到445家。2025年，公司在德国、丹麦、加拿大及菲律宾开设了首家线下门店，进一步拓展国际市场。

从2025年业绩报告中可以看出，全球化布局与产品结构优化同步发力，成为业绩增长的两大核心支撑。泡泡玛特海外市场增速尤为亮眼，2025年海外收入达162.7亿元，同比激增291.9%，收入占比从上年的31.8%大幅提升至43.8%。国内全年净增14家线下门店，总门店数增至445家。同时成功进军德国、丹麦、加拿大、菲律宾市场，落地当地首家门店，并在曼谷、上海、悉尼等全球核心城市布局地标旗舰店，全球化渠道网络持续完善。

在会员规模上，截至2025年12月31日，中国内地累计注册会员总数为7258万人，新增注册会员数2650万人。会员贡献销售占比93.7%，会员复购率为55.7%。

集团董事长兼CEO王宁在2025年度业绩发布会上表示，将在4月推出以IP为核心的衍生小家电产品，并在京东等电商平台发售。

如此强劲的财报，为何股价反而暴跌？有市场人士指出，公司公布全年营收增长仍在很大程度上依赖LABUBU销售，令原本寄望其他IP接力增长的投资者感到失望。

过于依赖单一头部IP也让外界担忧泡泡玛特未来的业绩持续增长，多家机构都曾对此提出警示。汇丰环球研究分析师Lina Yan在近期报告中指出，“LABUBU带来的超高速增长会褪去”，并将2026年定义为泡泡玛特“再定基”的一年。

同时，泡泡玛特首席运营官司德表示，当前泡泡玛特城市乐园1.5期施工正在顺利进行，预计在今年夏天与大家见面。据介绍，目前，乐园二期扩建已在规划中，预计于2027年启动建设，增加以SKULLPANDA和星星人为主题的更多场景，聚焦IP世界观。

(本文不构成任何投资建议，据此操作风险自担)

编辑 孙志成 肖子琦 综合公开资料、大象新闻、上海证券报等

审核 官莉