3月31日，联想控股发布2025年财报。

作为联想集团的控股母公司，联想控股的版图里不仅有卖电脑和服务器的联想集团，还有欧洲老牌银行（卢森堡国际银行）、农业公司（佳沃集团）、化工新材料公司（联泓集团），以及投资板块（君联资本、弘毅投资等）。

这份财报最受关注是，归母净利润同比增长7倍至10.6亿元。这主要不是主业赚得更多，而是投资板块少亏了。

联想控股的利润来源大致分两块：一是产业运营（联想集团为主），二是产业孵化与投资（各类基金和股权投资）。2025年，产业运营板块归母净利润39.6亿元，和2024年几乎持平；真正带动整体利润大幅上涨的，是投资板块的亏损从22.2亿元收窄到了14.8亿元，单这一项少亏了7个多亿。这部分改善主要来自资本市场回暖带来的投资估值变动。

再看核心资产联想集团：全年收入达5604亿元，同比增长20%，自身净利润有5%的增长，但它贡献给联想控股的净利润却下降5%至32.7亿元。

这是两方面原因导致的：ISG业务（服务器）战略重组产生了20亿元一次性费用；一次性税收优惠同比减少约17亿元，两项合计产生约37亿元的非经营性拖累。

抛开一次性因素，联想集团的业务反差明显：

IDG（PC+手机）“养家”，收入4009亿元，营运利润286亿元，利润率7.1%。特别是PC业务，在Q4的全球市场份额突破25.3%；

体量最小的SSG（服务），赚钱效率最高，收入687亿元，贡献154亿元营运利润，利润率达22.4%；

AI服务器业务，即ISG（服务器+存储），还在“烧钱换规模”。收入同比增长37%至1262亿元，AI服务器实现了三位数增长，Q4订单储备超千亿元。但账面亏损9亿元。

剔除前面提到的20亿元重组费用，服务器业务其实实现了约11亿元的盈利。管理层给出的预期是，这次重组在未来三年每年能省下14亿元的成本。这意味着如果执行到位，大约一年半就能把重组的钱收回来。

但即便剔除后，利润率也只有0.9%。这在AI服务器赛道里是常态，造AI服务器，最大的成本是GPU芯片，联想的差异化打法是自研海神液冷技术和ODM+模式（自主设计+制造），试图在高端散热和定制化上多赚一点。

整体来看，联想集团的PC基本盘创下新高，服务业务的盈利能力继续提高，AI业务吃到了算力基础设施的红利，AI相关收入在总收入中的占比已接近三成。但联想控股层面，主业盈利能力没有太大改善，农业板块亏损，投资板块的账面改善取决于资本市场环境。

（策划：金玙璠，制图：李昱慧）