一半是AI估值重估 的精密计算，一半是多年布局的水到渠成。2026年的李彦宏，正站在个人 资本版图 爆发的十字路口。
作者｜刘钦文
编辑｜高远山
一位58岁的互联网老将，正在同时推动 五家公司奔向港交所。
7月16日，百度集团（9888.HK，NASDAQ：BIDU）发布公告，公司董事会正式授权管理层推进港股身份转换，将港交所主板从“第二上市”自愿转为 “双重主要上市” ，全部流程预计2026年内生效。
如果仅仅将这笔操作看作一次上市地的技术性调整，显然低估了李彦宏的意图。
在此之前，百度旗下的昆仑芯、百图生科、爱奇艺已先后以保密形式向港交所递交上市申请。6月22日，百度控股的太合音乐集团也正式公开递表港交所主板。短短半年内， AI芯片、AI制药、长视频、音乐内容四条赛道同时冲刺IPO ，叠加百度母体打通港股通入口的预期，李彦宏正在资本市场布下一张远比外界想象更立体的棋局。
01
申请港美双重上市，有望进入港股通
百度此次港股身份转换之所以牵动市场神经，核心落点不在公告本身，而在 公告背后的时间窗口 。
公告中提到的“第二上市”与“双重主要上市”，对普通投资者而言或许只是后缀从“-SW”变为“-W”的区别，但实际意义远不止于此。
在第二上市架构下，企业以美股为主要上市地，港股为附属上市地，两地股价虽可同步交易，监管逻辑却以美股为主。更关键的是， 第二上市企业无法纳入港股通标的，内地资金无法直接购买。
而转为双重主要上市后，两地成为平等且独立的第一上市地，极端情况下一地退市不影响另一地上市资格，满足市值与流动性条件后即可跻身港股通投资池。
多家市场机构分析指出，若流程推进顺利并满足港股通纳入条件，百度有望赶上今年9月的港股通半年度调整窗口。按照市场惯例，恒生指数公司通常于每年8月中下旬调整恒生系列指数成分股；而港股通标的纳入由沪深交易所及港交所按独立规则审定，二者机制相互独立。
此前网易完成双重主要上市转换后顺利进入港股通，已为同类中概企业提供了清晰的路径参照。
百度的入场之所以被市场如此看重，与百度近年来的业务结构变化密不可分。
公司当前已搭建起昆仑芯AI芯片、AI云计算、文心基础大模型、智能体、自动驾驶等领域的 “芯—云—模—体”全栈AI布局 。入场后，市场将更有动力推动百度从传统PE估值切换到SOTP分部估值体系，AI业务板块有望获得独立定价。
百度港股在公告次日收报110.3港元/股，上涨2.6%，总市值约3002亿港元，美股盘前一度涨近4%。
不过，母体估值的重估故事能否讲通，很大程度上取决于百度能否让旗下AI核心资产在资本市场 获得独立验证 。而答案，正在港交所的审核通道中逐一浮现。
02
从AI到长视频、音乐，半年内密集递表四家IPO
如果将百度母体的双重上市切换视为整个棋局的“锚”，那么真正拉开战线宽度的，是随后密集出现的四家子公司的IPO动作。它们分布在 截然不同的行业赛道 ，却共享一套相似的资本化逻辑。
首当其冲的为估值超过百度的昆仑芯。
2026年1月1日，百度公告称其非全资附属公司昆仑芯（北京）科技股份有限公司以保密形式向港交所提交A1表格上市申请，正式发起港股IPO冲刺。五个月后，中国证监会官网于5月7日披露，昆仑芯已完成北京证监局辅导备案，辅导周期覆盖2026年下半年。至此，昆仑芯形成 “A+H”双线并行的上市格局 。
港股作为首发通道，科创板作为境内后备。市场普遍预判，若审核顺利，昆仑芯大概率在2026年第四季度完成港股挂牌。
真正让昆仑芯成为今年资本市场话题中心的，是其估值曲线的戏剧性跃迁。
当前市场传出的港股目标估值500亿美元（约合3398亿元人民币），不仅较一年前暴涨逾15倍，更一举超过了百度集团自身约355亿美元的美股市值。
摩根大通、海通国际、野村证券等机构给出的独立估值区间在400亿至490亿美元之间，在投行研报中形成了一组罕见的 “子超母”估值对标 。
支撑这一估值的，是昆仑芯正在加速兑现的商业化进展。公开信息显示，该公司2025年营收预计增长至35亿元并趋近盈亏平衡，在手订单超32万张，客户覆盖中国移动、招商银行、南方电网、吉利汽车等近百家机构。
其中，中国移动2025年向昆仑芯的采购额超过10亿元。主力产品P800已完成万卡集群级大规模部署验证，外部客户收入占比已超过内部供给百度的业务规模。
值得关注的是，市场传闻昆仑芯在此次 IPO 前的融资中采用颇为罕见的 “采购绑定认购” 模式，投资方若想获得股份份额，需承诺采购其芯片。
但高估值同样意味着一旦基本面不及预期将面临剧烈回调的风险。2026年5月发布的 国家人工智能创新发展试验区人工智能芯片安全可靠测评 中，华为昇腾、阿里平头哥真武等9款芯片入选，昆仑芯未能上榜。
第二家正冲刺IPO的则是百图生科。
3月16日，据媒体报道，AI制药公司百图生科（BioMap）已以保密形式向港交所递交上市申请，计划募资数亿美元，联席保荐人为中金公司、摩根士丹利和瑞银集团。
这家公司的创立源于李彦宏一段未竟的情结：上世纪90年代在美国求学期间，他曾获得默克制药的工作机会，但由于当时AI尚未与生物医药深度融合，最终选择放弃，回国创立了百度。
二十余年后，2020年8月，李彦宏与前百度风投CEO刘维联合创立百图生科，亲自出任董事长，试图用 大模型技术重新解码生命科学 。
公司核心壁垒是自主研发的xTrimo全模态生命科学大模型，参数量达2680亿，覆盖蛋白质、DNA、RNA等七大生命科学主流模态，在此基础上构建了BioMap OS干湿闭环研发系统，宣称能将传统药物研发5至10年的周期压缩至1至2年。
商业化层面，百图生科已服务全球超800家机构用户和30余家头部企业客户。最具标杆意义的合作是与法国制药巨头赛诺菲达成的战略协议，百图生科获得1000万美元预付款及模型开发费用。合作潜在总交易规模最高可达 10 亿美元，包含多阶段研发里程碑付款，并非一次性确认收入。
融资方面，公司已累计完成多轮融资，总额超2亿美元，2024年获得有“港版淡马锡”之称的香港投资管理有限公司领投。
然而，百图生科目前尚未实现盈利，自主药物管线全部处于临床前阶段。与2025年12月成功登陆港交所的英矽智能（拥有10个临床试验批件）相比，百图生科在临床验证层面存在明显差距。
百图生科能否在上市后兑现其技术叙事所承诺的商业化能力，是市场最关心的问题。
与昆仑芯和百图生科“从零到上市”的成长路径不同，爱奇艺的回港故事更像一场自救性质的重新出发。
3 月 30 日市场消息传出，爱奇艺（NASDAQ：IQ）已以保密形式向港交所递交上市申请，申请A类普通股在港交所上市及交易许可。
同日，公司批准了一项 “回港+回购”的组合拳，授权在未来18个月内回购至多1亿美元的股份。这背后，爱奇艺在美股市场持续下跌：2018年登陆纳斯达克时股价一度超过46美元/股，而近期已跌至约1.2美元/股，市值萎缩至约12亿美元。截至2025年末，公司现金及等价物合计仅46.9亿元。
面对长视频赛道存量博弈加剧的局面，爱奇艺正在多条战线寻求突破。线下，全球首座扬州爱奇艺乐园已于2026年2月开园，北京、开封两座乐园在建；线上，旗下AI智能体平台“纳逗Pro”已正式对外开放。
爱奇艺创始人兼CEO龚宇在业绩会上表示，2026年公司计划大力构建AIGC生态——而这些布局无一不需要 资本市场的弹药补给 。
将视线从科技赛道转向内容消费领域，百度2026年IPO版图中最晚亮出底牌的一家，是手握86万首华语歌曲版权的太合音乐集团。
6月22日，港交所官网披露，太合音乐已正式递交主板上市申请，德意志银行与中信建投国际担任联席保荐人。这是百度系在2026年上半年内递表的第四家公司，也是其中 唯一采用公开递表 而非保密形式提交的一家。
太合音乐由海蝶音乐、麦田音乐、大石版权三大华语老牌厂牌于2014年整合而成，业务源头可追溯至1987年创立的海蝶音乐。
2015年，百度宣布旗下百度音乐业务与太合音乐合并，正式将其纳入百度内容生态版图。目前，百度通过全资子公司合计持有太合音乐37.36%股权，为控股股东，淡马锡与腾讯音乐分别持股17.85%和3.45%。
从业务结构看，太合音乐形成了 “版权托底、演出驱动”的双轮模式 。音乐版权曲库运营和艺人经纪及现场演出两大业务合计收入占比超过95%。
根据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计，太合音乐位列全球独立华语音乐内容及服务提供商第一，运营着全球规模最大的独立华语音乐版权曲库，旗下约86.24万首音乐录音制品中包括林俊杰《江南》、朴树《那些花儿》、许嵩《素颜》等大量经典作品。
财务数据揭示了这家公司“增利不增收”的独特轨迹。2023年至2025年，公司收入分别为8.61亿元、14.19亿元和13亿元，2025年同比下滑8.4%，主要受线下演出市场在2024年集中释放后降温的影响。
同期净利润却从3385万元攀升至5567万元，再跃升至 1.2亿元 ，复合年增长率达87.7%。这一背离走势的背后，是毛利率波动企稳和费用端优化共同作用的结果。
《招股书》同时披露了太合音乐不容回避的结构性风险。报告期内公司持续处于资不抵债状态，资产负债率虽从122.1%降至110.9%，但仍高于安全线。
公司解释称，这主要源于历史上向投资者发行的可转换可赎回优先股相关的16.12亿元金融负债。该等优先股将在上市后自动转为普通股，届时资不抵债状况有望扭转。
更令市场关注的是 对单一艺人的高度依赖 ：《招股书》披露的“供应商B”连续两年占公司总采购额超过三成，而公司合作艺人不受排他性义务约束，核心IP存在随时流失的风险。此外，许嵩《呼吸之野》巡回演唱会场次占公司三年总大型演出的43%，意味着接近一半的演出收入绑定在同一个巡演IP上。
03
密集资本化，为了什么？
五家公司密集递表，背后“百度系”打得什么算盘？
首先是估值端的“拆解重估”。多年来，尽管百度在AI领域持续重注投入，搜索广告业务的营收占比始终主导着资本市场对公司的定价逻辑。
将昆仑芯、百图生科等AI核心资产独立推向资本市场，意味着这些业务可以脱离母公司的估值框架，按照各自细分赛道的定价逻辑获得独立估值。
百度在公告中阐述了分拆的三重逻辑：一是更全面反映昆仑芯的自身价值，提升运营及财务透明度；二是吸引专注于通用AI计算芯片及软硬件系统的专业投资者群体；三是使昆仑芯能独立进入股权及债务资本市场，让百度能更有效地配置财务资源。
百度目前持有昆仑芯57.67%的股权，分拆上市后仍将保持绝对控股地位。
其次是时间窗口的选择。2026年正值港交所IPO保密申请机制扩容、港股AI板块估值回升的政策与市场双重共振期。对于昆仑芯和百图生科这类处于高投入期、需要持续融资的硬科技公司而言，抓住窗口期完成上市，直接影响后续研发节奏与市场卡位。
第三层逻辑则更为直接——资金需求。无论是昆仑芯的芯片研发与产能扩张、百图生科的临床管线推进，还是爱奇艺的AI生态构建与线下乐园投入、太合音乐的版权资产扩充，各业务线均已进入规模化投入阶段，依赖百度母体输血不可持续，独立融资通道的打通是刚需。
但资本市场的聚光灯从来不只照亮机遇，也映出阴影。
昆仑芯500亿美元的目标估值对应远超行业平均的市盈率倍数，若上市后无法维持高营收增速，估值的剧烈回调几乎不可避免。
百图生科的药物管线距离临床验证和商业化上市仍有漫长距离，AI制药行业“幻灭期”的优胜劣汰尚未见底。
爱奇艺面临盈利修复与业务转型的双重不确定性，赴港上市能否真正缓解流动性压力仍需观察。
太合音乐的资不抵债状态、高负债率和对头部艺人的过度依赖，构成了财报中白纸黑字的风险提示。
「AI的价值，不能只存在于PPT和论文里，它必须被市场看见。」
这是李彦宏在2026年1月一场内部会议上的原话。半年后的今天，五份递表文件正在港交所的审核通道中静静推进。当上市锣声逐一响起时，资本市场将用 真金白银为这位老将的AI版图投票。你对李彦宏的资本版图有何看法？欢迎下方留言讨论。
本文基于《招股书》、公司公告及公开报道整理撰写，数据截至2026年7月。文中涉及财务数据均来源于公开披露文件，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。